出品 | 妙投APP 作者 | 董必政
编辑 | 关雪菁 头图 | 视觉中国
随着股市持续上涨，大A“恐高症”来了。
说到当下的A股，“易中天”（新易胜、中际旭创、天孚通信）、“纪连海”（寒武纪、工业富联、海光信息）均属于AI算力概念股，因涨幅巨大而被股民津津乐道。他们会调侃：“易中天”调整，“纪连海”接下所有。
其中，新易胜、中际旭创、天孚通信自2025年以来分别上涨了320%、231%、174%；寒武纪、工业富联、海光信息自2025年分别上涨了118%、182%、63%。
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就在“易中天”屡创新高之际，知名金融机构摩根士丹利开始看空了。
摩根士丹利认为，光模块行业的基本面利好已基本反应在股价中。 新易盛和天孚通信的估值已飙升至历史+1标准差以上。其中， 新易盛的前瞻市盈率从年初的8倍跃升至20倍，中际旭创也从14倍涨到24倍。
摩根士丹利对多只光模块相关股票进行了评级调整，将新易盛、天孚通信的评级下调至减持。
所以，“易中天”们到底是有泡沫还是被低估？面对这样的高位股，投资者又该如何应对呢？
妙投认为，判断“易中天”为代表的光模块是否存在泡沫，要从行业趋势、业绩表现、流动性、宏观环境等来展开讨论。
#01一、预期
AI的快速发展，不仅会让光模块需求量的提升，还会促使光模块向更高传输速率的方向升级迭代，也就是更多，更快。
显然，AI正在高歌猛进，需求仍在增长。
AI算力的竞争不仅在于GPU的计算能力，还在数据的传输效率。光模块就是影响数据传输效率的重要环节。
如果GPU算得快、数据传得慢就会造成“算力浪费”，这也就是业内常说的“带宽瓶颈”。
打个比方：GPU是“一秒能削100个苹果的顶级厨师”，而带宽瓶颈就是“每秒只能递1个苹果的服务员”——厨师再厉害，也只能站在原地等苹果，一身本事全白费。
而光模块的作用，就是把“服务员”换成“每秒能递200个苹果的自动传菜机”，让厨师（GPU）的算力能100%发挥。
一方面，市场对光模块的需求仍在增长；另一方面，光模块的迭代速度也远超以往。
这样一来，“易中天”为代表光模块的盈利模型便是“量利齐升”，这也是资本市场最为喜欢的模型。
1.利升
对于硬件产品而言，新品发布时期往往毛利较高。随着产品逐渐成熟、竞争者变多，产品就会降价，毛利率便会下滑。光模块也不例外。
为了适配AI算力的爆发，光模块正在升级换代，以达到更高的传输效率。
目前，主流的光模块的速率正从400Gb/s向800Gb/s切换，800G光模块的放量已经在“易中天”的业绩上有所体现。
中际旭创在2025年半年报中表示，得益于800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司营业收入、毛利率和净利润进一步得到提升。
（数据来源：choice）
从毛利率来看，2025年上半年“易中天”的毛利率均有提升。
因此，800G光模块的业绩增长预期正在逐步兑现。
值得注意的是，光模块的升级迭代速度也越来越快。之前，光模块速率约3至4年更新一代，AI智算引入后，迭代周期呈缩短趋势。
中际旭创的2025年半年报表示，重点客户加大资本开支，加速了光模块向1.6T及以上速率的技术迭代。
根据Light counting预测，2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量，预计2030年800G和1.6T以太网光模块的整体市场规模将超过220亿美元。
而1.6T光模块带来的业绩增长，将成为驱动易中天业绩增长的驱动力。
从预期来看，1.6T光模块的业绩将在2026年开始兑现。
如此，易中天们还能继续讲新的故事。
2.量增
需求量的表现最为直观，看销量即可。
在销量方面，2025年上半年中际旭创的光模块销量为905万只，同比增长45.96%；2025年上半年新易盛的光模块销量为695万只，同比增长112.53%。
而更为前瞻的指标就是互联网大厂的资本开支力度。
2025年Q2单季度，微软、亚马逊、Meta、谷歌合计资本开支同比提升69%至874亿美元。根据7月30日Factset一致预期，2025年四家云厂商的合计资本开支预计同比增长50%至3338亿美元。
另外，美国科技巨头在9月4日的白宫宴会上表达了“口头投资意愿”，如Meta到2028年投资6000亿美元、苹果投资6000亿美元、谷歌投资2500亿美元、微软每年投资750-800亿美元。
如果按照这个口径来投资的话，微软、亚马逊、Meta、谷歌这四家企业于2026-2028年每年投资的金额将达到约5600亿美元，较2025年进一步加速。
同样，中国云厂商也加大了资本开支。
2025年Q1国内三大互联网厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）合计资本开支为550.12亿元，同比增速99.38%。
2024年，阿里巴巴、腾讯和百度的资本开支合计为1362亿元，同比提升46.59%，2025年预计将达到2670亿元。
同时，阿里巴巴宣布，未来三年将投入超3800亿元人民币用于AI基础设施建设。
百度与腾讯未公布详细数字，不过肯定是，未来3年国内云厂商加大在AI基建的投资力度这件事有很高的确定性。
#02二、估值
不过，从业绩驱动的角度来看，1.6T光模块的放量、资本开支力度持续增加，这些预期是否反映到“易中天”的股价之中呢？
从业绩预测来看，不少券商机构已经将1.6T光模块、资本开支力度持续增加等因素纳入到2026年的业绩测算。
根据wind一致性预期，2026年中际旭创、新易盛、天孚通信有望实现归母净利润分别为131.12亿、112.52亿、29.10亿，分别同比增长45.98%、47.17%、37.05%。
这里，分别给予他们多少估值较为合理呢？
根据2026年的业绩预测，截至9月18日，中际旭创、新易盛、天孚通信的动态市盈率分别为34.71、30.66、48.04。
在当下的环境下，我们认为“易中天”市盈率在30-40倍较为合理。
这个估值，除了考虑行业趋势、业绩表现，更要考虑宏观环境、流动性对“易中天”的估值的影响。
一方面，A股的成交量不断放大，市场资金不断进入市场，开户人数增加，甚至出现两融资金持续入市的情形。
新股民正在加速进场。2025年8月，A股市场新开户数达265万户，同比增长165%，环比增长35%，2025年已累计新开1721万户，较2024年同期增长47.9%。
A股的成交量额也持续突破2万亿。
另一方面，美联储再次降息，国际资本为追求更高的收益，会加速流向A股等新兴市场。而科技股的估值对利率变化极为敏感，降息会降低未来现金流的折现率，直接推高科技股的估值。
我们对“易中天”给出的估值，是按照最简单的市盈率法来的，即市值=PE×净利润。而当流动性提升、宏观环境向好，就给予“易中天”更高的PE，即流动性溢价。
若市场流动性更高，A股的成交持续放大，“易中天”的市盈率可以给予更高，比如：40-50倍的市盈率。
因此，妙投认为摩根士丹利对“易中天”的估值评价更多是基于当下市场环境，没有考虑A股走牛后流动性提升带来的估值溢价。
#03三、策略
那么，问题就来了，投资者又该如何看待持续大涨的“易中天”等科技股呢？
这里，我们可以分两种情况进行探讨。
1. 已经在车上
当投资者的持仓列表里恰好有这么一只“天选之股”时，不禁都会想问，还可以涨到多少？
大部分投资者都希望卖到“最高点”。事实上，“最高点”在哪儿连很多机构、主力资金都不知道。
这里，我们必须要了解一个事实，几百亿、几千亿市值的股票中，可以容纳众多资金，不会被完全控盘。
很多大资金的出货手法，都是边拉升、边出货，不会在最高点一口气出货，都会有一个区间，也不可能卖在“最高点”。
妙投认为，普通投资者可以效仿，锁定利润、分批下车是最好的策略。
那具体该怎么操作呢？
投资者可以为自己设定明确的盈利阶梯。例如，在现有基础上，股价再上涨20%，卖出三分之一仓位，锁定首批利润。
若股价继续冲高，达到下一个目标（如累计盈利达到50%），再卖出三分之一。
剩下的仓位，可以继续持有，享受后面的行情。当然，具体数字的设定需根据投资者的风险承受能力、预期盈利的目标来定。
此外，还有一种移动止盈法，旨在博取更大的潜在收益。相比设定固定的目标价，移动止盈法是根据股价的峰值来动态调整你的卖出底线。
比如：投资者可以利用技术指标，当股价跌破20日均线或关键趋势线时执行减仓操作。
2. 想上车的
看着其他概念股屡创新高，不少投资者持有滞涨的板块或者新进投资者，就会有一种踏空的感觉。
踏空是常态，市场有无数的机会，不是每个机会都与你有关。另外，牛市也会出现轮动，在资本眼中，一些板块涨高之后的性价比与滞涨板块差不多了。
对于能否买入或者调仓，投资者要看对这个板块和公司的了解程度。如果不了解行业趋势、公司的基本面，只因为出现了上涨而想追入，完全没有必要。
踏空只是不赚钱，追高接盘就会亏损。更何况，追高之后，也不会有一个很好的心态去持有。主要原因在于，投资者只想着追高后股票上涨，没有想好震荡、下跌的应对之策。
当然，最稳健的策略还是，等待一次较大的股价调整再考虑。
如果只是上涨途中去参与，只能用小仓位去尝试，但要做好震荡、下跌的应对之策，比如：设定好止损点，不要补仓等。
如果趋势已经走坏。比如：公司爆出重大利空、业绩“变脸”，或者股价已经形成破位下跌的颓势，那么唯一的正确选择就是果断止损。
止损不是承认失败，而是保护你仅剩本金的必要手段。它让你有能力在下一个机会来临时，重新回到牌桌上。
总之，按照当下的市场环境来看，“易中天”存在一定的泡沫。
若后续A股流动性更好或者AI算力行业出现其他利好，“易中天”仍有被资金反复炒作的可能。
对“易中天”高位股，投资者可考虑分批止盈，若想上车可等待较大的回调，再做考虑。
速刷新你的商业基因。
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